第九章美元死穴与黄金一阳指
“如果所有银行的贷款都被偿还，银行存款将不复存在，整个货币流通将会枯竭。这是一个
令人惊愕的想法。我们（美联储）完全依赖商业银行。我们货币流通中的每一个美元，无论
是现钞还是信用，都必须有人来借才能产生出来。如果商业银行（通过发放信贷）制造出足
够的货币，我们的经济就会繁荣；否则，我们就会陷入衰退。我们绝对没有一种永久性的货
币系统。当人们抓住了整个问题的关键之处，我们（货币系统）可悲的荒谬之处，以及（美
联储）令人难以置信的无助，就会变得如此明显。货币是人们最应该调查和思考的问题，它
的重要性在于，除非人民广泛地理解这个（货币）系统并立刻采取措施修正它，否则我们现
在的文明将会崩溃。” [9.1]
罗伯特.汉姆费尔，美联储亚特兰大银行
本章导读
货币就其本质而言，可分为债务货币与非债务货币两大类。债务货币就是当今主要发达国家
所通行的法币（Fiat Money）系统，它的主要部分是由政府、公司以及私人的“货币化” 的
债务所构成。
美元就是其中最典型的例子。美元在债务产生的同时被创造出来，在债务偿还的同时被销毁。
流通中的每一个美元，都是一张债务欠条，每一张欠条在每一天里都在产生债务利息，而且
是利滚利地增加着，这些天文数字的利息收入归谁呢？归创造出美元的银行系统。债务美元
的利息是原有货币总量之外的部分，必然要求在现有货币总量之外再创造出新的债务美元，
换句话说，人民借钱越多，就必须借更多的钱。债务与货币死锁在一起，其逻辑的必然结果
就是，债务永远增加，直到其债务货币遭人彻底抛弃或其利息重负压垮自身经济发展，导致
整个体系的最终崩溃。债务的货币化乃是现代经济最严重的潜在不稳定因素之一，它是通过
透支未来来满足现在的需要。中国有句老话，寅吃卯粮说的正是这个意思。
另一类货币，就是以金银货币为代表的非债务货币。这种货币不依赖于任何人的许诺，不是
任何人的债务，它代表的是人类已经完成的劳动成果，是人类数千年社会实践中自然进化而
来的。它不需要任何政府力量的强制，它可以跨越时代与国界，它是货币中的最终支付手段。
在所有货币中，金银货币意味着“实际拥有”，而法币则代表“欠条+许诺”。二者的价值“含
金量”有着本质区别。
中国的人民币则介于二者之间。尽管人民币目前也存在着“债务化货币”的成分，但就其主体
而言，仍然是体现过去已经完成的产品与服务的度量。人民币的发行并非像美元一样必须以
国债作抵押，由私有中央银行发行货币，所以得以避免了落入私人腰包的巨额利息支出，从
这个角度来讲，人民币的属性更接近金银货币。同时，由于人民币没有金银作为支撑，它又
有法币的基本属性，必须依靠政府的强制力才能保证货币价值。
真正理解西方法币制度，尤其是美元制度的内在本质，是人民币未来改革的必要前提。
1. 部分储备金体系（Fractional Reserve Banking）：通货膨胀的策源地
“（现代）银行原本就是不公正的，它带着罪恶降生。银行家们拥有着地球。剥夺他们的一
切，但留下创造储蓄（Deposit)的权力，他们只需要动动笔，就能创造出足够的储蓄来赎回
他们丢失的一切。但是，如果剥夺了他们创造储蓄的权力，一切财富的好运都会消失，也包
括我自己的，它们（创造储蓄的权力）应该消失，因为这将带来一个更幸福和更美好的世界。
但是如果你们愿意继续成为银行家们的奴隶，并为你们的被奴役支付费用，那就让他们继续
创造储蓄好了。”
约四亚.斯坦普爵士英格兰银行行长，英国第二富豪
最早的金匠银行家们提供的是纯粹的“金币存放业务”，当储户将金币交给银行家时，银行家
提供标准格式的收据，这些收据就是“银行券”，这些金币的“衍生物”逐渐成为社会交易的媒
介，被称之为货币。
此时的银行是处在完全储备金体系之下，它随时可以将“银行券”兑换成金币。其主要收入就
是储户缴纳的“托管费”。
久而久之，“聪明的”金匠银行家发现平时只有很少的储户前来要求将“银行券”兑换成金币，
眼看着金窖里的黄金躺在那里睡大觉，银行家不禁开始心痒起来，如何才能“盘活”这些沉睡
的资产呢？
社会上总有一些人急需用钱，于是银行家就告诉他们可以到银行来借钱，只要在规定期限内
偿还本金，再支付一些利息就可以了。当借钱的人来到银行，银行家就用多开“收据”的办法，
增发“银行券”来进行贷款，坐收利息。只要不增发得太过份，一般不会引起储户怀疑。长期
的经验说明，增发比如10 倍的“银行券”是安全的。由于贷款利息收入是无中生有的意外之
财，当然是多多益善，于是银行家开始到处拉储户，为了吸引人，他们开始对原本收费的存
放托管业务支付利息。
当从事金币储藏业务的金匠银行家开始进行贷款业务时，他实际上为原来的储户提供了两种
截然不同的服务产品，第一种是纯粹“金币存放”，第二种是“投资储蓄”。这二者的本质区别
在于“金币的所有权”。在第一种情况下，储户对在银行家那里储放的金币拥有绝对的所有权，
银行家必须承诺储户可以随时拿收据来兑换金币。而第二种则是储户在一段时间内，丧失对
储放金币的所有权，由银行家进行风险投资，当收回投资之后，储户才能重新获得所有权。
第一种“金币存放”所对应的银行券是“事实存在”，是全额储备，而第二种“投资储蓄”所对
应的银行券则是“欠条+许诺”，银行券发行的数量多于银行实际的金币拥有量，是部分储备。
而这种“欠条+许诺”的银行券与生俱来就带有风险系数和通货膨胀的天性，这种天性注定了
这种银行券非常不适合于承当社会产品和服务的交易媒介。
部分储备金系统天生就有模糊两种银行服务产品界限的冲动。银行家们在银行券的设计上推
行“标准化”，让普通人很难区分两种银行券的本质差异，数百年来，盎克鲁-萨克逊国家因
此而产生的法律诉讼汗牛充栋。当愤怒的储户状告银行家未经许可，擅自将储户认为的“托
管金币”贷款给别人时，银行家则声称，他们有权支配储户的金币。其中，最著名的就是1848
年的“佛雷对希尔及其他人”（Foley vs Hill and Others）一案：
“当（储户的）金钱存入银行时，就完全不再属于储户了；此时，金钱属于银行家，他则有
义务在储户要求时归还相应数额的金钱。存放在银行，被银行家所管理的金钱，在所有的意
义和内涵上，都是银行家的金钱，他有权任意处置。他没有义务回答储户这些钱是否处于危
险境地，他是否进行有害的投机，他没有义务像对待别人财产那样保存和对待它；但是，他
当然对（储户存放金钱的）数额有义务，因为他被合约所约束。” [9.2]
在英美法系之下，英国法官的这个判决无疑成为了一个金融历史上的重要转折点，储户存放
在银行的自己辛苦挣来的金钱突然失去了法律保护，这严重地侵犯了公民的财产权。在此之
后，盎克鲁-萨克逊国家的银行完全拒绝承认“储蓄托管”的合法性，全额储备金失去了合法
地位，一切储蓄都变成了“风险投资”。从法律上奠定了部分储备金体系的垄断地位。
■■■■■1815 年的滑铁卢战役，罗斯切尔德家族银行以早于英国官方24 小时的时间差得知战
争结局，从而一举掌握了英国国债市场，控制了大英帝国的货币发行，随后不久，又相继控
制了法国、奥地利、普鲁士、意大利等国的货币发行，把持世界黄金市场定价权长达近200
年。罗斯切尔德、谢夫、沃伯格和其他犹太银行家族在各国设立的银行网络，事实上形成了
最早的国际金融体系和世界清算中心，只有加入他们的结算网络，其它银行的支票才能跨国
流通，他们逐步形成了银行家的卡特尔集团。这些家族的银行准则成为了当今世界金融业的
“国际惯例”。
银行卡塔尔是部分准备金制度最重要的推动力量，也是最大的受益者。当这种“金融特殊利
益集团”的能量达到相当规模时，他们势必要扶持甚至直接建立对自身最为有利的政治和司
法游戏规则。
1913 年，当国际银行卡塔尔在美国终于成功地建立了部分准备金体系的“楷模”-美联储之后，
全额准备金制度的货币逐渐在竞争中被“劣币”所驱逐。当时的美国政府发行的“白银券”和
“黄金券”堪称全额准备金制度的幸存者，两种纸币背后，都有美国政府100%足额的真金白银
做抵押，一盎司的黄金白银对应着等值的纸币，即使银行系统的所有债务同时被偿还，市场
上仍然有全额储备的“金银美元”在流通，经济照样能够发展，就像１９１３年美联储存在之
前一样。
１９１３年以来，部分储备的美联储“劣质美元”就开始在市场上逐渐驱逐全额储备的真金白
银“优质美元”，国际银行家就是要制造一种部分储备金制度垄断现代金融世界的既成事实，
并将政府从货币发行领域彻底踢出去，所以他们使出浑身解数来妖魔化黄金和白银，并最终
在２０世纪６０年代成功地废除了白银美元，并在１９７１年砍断了黄金与美元的最后关联，
从此，部分准备金制度终于完成了垄断。
2. 债务美元是怎样“炼成”的
美联储纽约银行是这样描述美元的，“美元不能够兑换财政部的黄金或其它任何资产。关于
支撑‘美联储券’的资产问题没有实际意义，它只有记账方面的需要… 银行在借款人承诺还
钱时（IOU），产生出货币。银行是通过将这些私人和商业债务‘货币化’来创造金钱的。”
美联储芝加哥银行的解释是，“在美国，无论是纸币还是银行存款，都不像商品一样具有内
在价值，美元仅仅是一张纸。银行存款也只是记账簿中的若干数字。硬币虽然拥有一定的内
在价值，但通常远低于它们的面值。
那究竟是什么使得这些支票、纸币、硬币等工具在偿还债务和其它货币用途中，能够被人们
按照它们的面值来接受呢？主要是人们的信心，人们相信在他们愿意的情况下，他们随时可
以用这些货币换成其它的金融资产以及真实的产品与服务。这其中的部分原因是政府用法律
规定，这些‘法币’必须被接受。” [9.3]
也就是说，债务的“货币化”创造了美元，而美元的票面价值必须由外力来强制。那么债务究
竟是如何变成美元的呢？要搞清“债转钱”的细节，我们必须拿着放大镜来仔细观察美国的货
币运作机制。
■■■■■作为非金融专业的读者，可能需要反复阅读以下的内容，才能完全理解美联储和银行
机构的“造钱过程”。这是西方金融业最核心的“商业机密”。
由于美国政府没有发币权，而只有发债权，然后用国债到私有的中央银行美联储那里做抵押，
才能通过美联储及商业银行系统发行货币，所以美元的源头在国债上。
第一步，国会批准国债发行规模，财政部将国债设计成不同种类的债券，其中一年期以内的
叫做T-Bills(Treasury Bills)，2-10 年期的叫T-Notes，30 年期的叫T-Bonds 。这些债券
以不同的频率在不同的时间里，在公开市场上进行拍卖。财政部最后将拍卖交易中没有卖出
去的国债全部送到美联储，美联储照单全收，这时美联储的账目上将这些国债记录在“证券
资产”（Securities Asset）项下。
因为国债由美国政府以未来税收作为抵押，因此被认为是世界上“最可靠的资产”。当美联储
获得了这一“资产”之后，就可以用它产生一项负债（Liability），这就是美联储印制的“美
联储支票”。这是“无中生有”的关键步骤。美联储开出的这第一张支票背后，没有任何金钱
来支撑这张“空头支票”。
这是一个设计精致和充满伪装的步骤，它的存在使政府拍卖债券时更加易于控制“供求”，美
联储得到借钱给政府的“利息”，政府方便地得到货币，但又不显露大量印钞票的痕迹。明明
是空手套白狼的美联储，在会计账目上竟然是完全平衡的，国债的“资产”与货币的“负债”
正好相等。整个银行系统被巧妙地包裹在这一层外壳之下。
正是这一简单而至关重要的一步，创造了世界上最大的不公正。人民的未来税收被政府抵押
给私有中央银行来“借出”美元，由于是向私人银行“借钱”，政府就欠下了巨额利息。其不公
体现在：
一，人民未来的税收不应被抵押，因为钱还没有被挣出来，抵押未来必然导致货币购买力贬
值，从而伤害了人民的储蓄。
二，人民的未来税收更不应该抵押给私有中央银行，银行家们在几乎完全不出钱的情况下，
就突然拥有了人民未来税收的承诺，这是典型的“空手套白狼”。
三，政府凭白无故地欠下巨额利息，这些利息支出最终又成为人民的负担。人民不仅莫名其
妙地被抵押了自己的未来，而且现在就要立刻交税来偿还政府欠私有中央银行的利息。美元
的发行量越大，人民的利息负担就越重，而且世世代代永远无法还清！
第二步，当联邦政府收到并背书美联储开出的“美联储支票”后，这张神奇的支票又被存回美
联储银行并摇身一变，成了“政府储蓄”（Government Deposits） 并存在政府在美联储的账
户上。
第三步，当联邦政府开始花钱，大大小小的联邦支票构成了“第一波”货币浪潮涌向经济体。
收到这些支票的公司和个人纷纷将它们存到自己的商业银行账户上，这些钱又变成了“商业
银行储蓄”（Commercial Bank Deposits）。此时的它们呈现出“双重人格”，一方面它们是
银行的负债，因为这些钱属于储户，早晚要还给别人。但在另一方面，它们又构成银行的“资
产”，可以用于放贷。从会计账目上一切都还是平衡的，同样的资产构成了同样的负债。但
是，商业银行在此开始借助“部分准备金”（Fractional Reserve Banking）这一高倍放大器，
开始准备“创造”货币了。
第四步，商业银行储蓄在银行账目上被重新分类为“银行储备”（Bank Reserves ）。此时，
这些储蓄已经由银行的普通“资产”，一跃为生钱种子的“储备金”。在“部分准备金”体系之
下，美联储允许商业银行只保留其10%的储蓄做“储备金”（一般而言，美国银行只保留相当
于总储蓄额的1%到2%的现金和8%到9%的票据在自己的“金库”里，作为“储备金”），而将90%
的储蓄贷出。于是，这90%的钱就将被银行用来发放信贷。
这里面存在着一个问题，当90%的储蓄被贷款给别人之后，原来的储户如果写支票或用钱怎
么办？
其实，当贷款发生的时候，这些贷款并不是原来的储蓄，而是完全无中生有地创造出来的“新
钱”。这些“新钱”使银行拥有的货币总量比“旧钱”立刻增加了90%。与“旧钱”不一样的地方
在于，“新钱”可以为银行带来利息收入。这就是“第二波”涌到经济体中的货币。当“第二波”
货币回到商业银行中时，就产生了更多波次的“新钱”创造，其数额呈递减趋势。
当“第20 几个波次”结束时，一美元的国债，在美联储和商业银行的密切协同下，已经创造
出了10 美元的货币流通增量。如果，国债发行量及其创造货币的余波所产生的货币流通增量
大于经济增长需要时，所有“旧钱”的购买力都会下降，这就是通货膨胀的根本原因。当2001
年到2006 年，美国新增了3 万亿美元国债时，其中相当部分直接进入了货币流通，再加上多
年前的国债赎买和利息支付，所造成的后果就是美元剧烈贬值和大宗商品、房地产、石油、
教育、医疗、保险价格的大幅上涨。
但是，大多数增发的国债并没有直接进入银行系统，而是被外国中央银行，美国的非金融机
构，和个人所购买。在这种情况下，这些购买者花的是已经存在的美元，所以并没有“创造
出”新的美元。只有当美联储和美国的银行机构购买美国国债时，才会有新美元的产生，这
就是美国能够暂时控制住通货膨胀的原因。不过，掌握在非美国银行手中的国债，迟早会到
期，另外利息也需要半年支付一次（30 年国债），这时，美联储将无可避免地造出新美元。
■■■■■从本质上看，部分准备金制度加上债务货币体系是长期通货膨胀的元凶。在黄金本位
下，其结果必然是银行券发行量逐渐大幅超过黄金储备量，而导致金本位必然解体。在布雷
顿体系下，则是必然导致黄金兑换体系的崩溃。而在纯粹法币制度下，最终将无可避免地产
生恶性通货膨胀，最终导致世界范围的严重衰退。
在债务货币之下，美国将永远无法偿还国债、公司和私人债务，因为还清债务之日，也正是
美元消失之时。美国的总债务非但不会减少，随着债务利息利滚利的雪球效应和经济自然增
长的货币需求，美国的债务总量将会持续上升，而且速度越来越快。
3. 美国的“债务悬河”与亚洲人民的“白条”
美国80 年代发行的规模空前的国债，由于利息颇高，极大地吸引了私人和非银行机构的投资
者，外国中央银行也趋之若鹜，在这个现有美元的回流重新使用的过程中，新美元创造较少。
到了90 年代，由于打垮了世界主要竞争货币，美元国债仍然抢手，进口日常商品的价格在第
三世界国家货币普遍贬值的情况下，也显得格外便宜，美国出现了高增长低通胀的黄金岁月。
2001 年以来，由于反恐战争的庞大开支和80 年代以来大量发行的各种期限的国债纷纷到期，
以及越来越大的利息支出，迫使美国发行更多的国债来替换老国债。从１９１３年到２００
１年，美国在８７年里一共积累了６万亿美元的国债，而从２００１年到2006 年，短短的５
年多的时间里，美国竟增加了近３万亿美元的国债，美国联邦国债总量已高达8 万8000 亿美
元，并以每天２５.５亿的速度增加着。美国联邦政府的利息支出已在政府开支中高居第三位，
仅次于医疗健康和国防，每年高达近4000 亿美元，占其财政总收入的17%。
美国国债
从1982 年到1992 年，美国货币增发尚处在“温和增加”状态，年均增加8%。但从1992 年到
2002 年，美国货币增发进入“快车道”，达到了12%。从2002 年开始，由于反恐战争和刺激
濒临衰退的经济的需要，在战后利率接近最低点的情况下，美国货币增发速度达到了惊人的
15%。其实，从美国国债增发的陡度来看，一切已属必然。美联储在2006 年3 月宣布停止M3
广义货币统计报告并不是偶然的。
(人类历史上还没有哪个国家如此严重地透支过未来，美国不仅透支了自己人民的财富，也
同样严重地透支着其它国家人民的未来财富,任何一个熟悉股票投资的人，都可以清楚的预见
到这种陡度的曲线最终将意味着什么。)
２００１年９１１以来，葛林斯潘为挽救股市和债券市场，不顾后果的把利率从６％迅速降
到１％所造成的美元信贷暴涨，使美元在全世界泛滥成灾，人们终于明白了，原来美元其实
是印着绿色花纹的纸片。全世界的主要美元持有者几乎同时扑向了房地产，石油，黄金，白
银，大宗商品等美联储变不出来的东西。一位法国投资者说：“纽约人能发行美元纸币，但
只有上帝才能发行石油和黄金。”其后果就是，原油价格从22 美元一桶上涨到60 美元，黄
金、白银、白金、镍、铜、锌、铅、大豆、糖、咖啡、可可等价格分别是2002 年价格的120%
到300%。但经济学家仍然信誓旦旦的说通货膨胀只有1-2%，人们不禁想起马克. 吐温的一句
名言：
世界上有三种谎言：谎言、该死的谎言和统计数字。
更加令人不安的是美国的总债务已高达44 万亿美元，这些债务包括联邦国债，州与地方政
府债务，国际债务，私人债务的总和。这些债务平摊到每一个美国人身上高达近15 万美元，
一个四口之家要负担近60 万美元的债务。在私人债务中，最令人注目的就是数目庞大的住房
按揭贷款和信用卡欠款。如果以5%的保守利息计算，44 万亿美元每年需要支付高达2.2 万亿
美元的利息，几乎相当于美国联邦政府全年的财政总收入。在全部债务中，近70%的债务都
是1990 年以后“创造”出来的。现在的美国已经不可能再发动80 年代初的高利率战争来套牢
第三世界国家了，因为美国本身已经严重负债，任何高利率的政策都无异于经济自杀。
债务“金钱化”，再加上部分储备金这一超级放大器，已经严重透支了美国人民未来的财富。
到2006 年，美国人所上缴的个人收入所得税的总额，在联邦政府那里仅稍事停留，就立刻全
部转入银行系统以支付债务美元的利息。个人缴纳的所得税没有一分钱用到了政府身上，各
地区的教育开支主要靠当地的地产税收入，全美国的高速公路建设和维护用的是汽油税，对
外用兵的战争费用恰好等于美国公司缴纳的公司税。换句话说，3 亿美国人被银行家“间接征
税”了几十年，而且还要年复一年被继续盘剥下去。美国人民的储蓄，则通过长期通货膨胀
被银行家的“潜在税收”再刮掉一层皮。
先不论美国的债务人是否还能还得清这利滚利的债务，问题是美国政府压根儿就没有打算偿
还国债。美国政府只是不断地用永远增加的新债券去替换老债券（Debt Rollover）以及老债
务所累积的利息，循环往复，直至永远。正如美联储费城银行指出，“在另一方面，日益增
加的众多分析家现在认为国债是非常有用的，甚至是（经济的）福音。他们认为国债完全不
需要减少。”
是啊，如果一个人可以不断靠借越来越多的债务来过着奢侈的生活，而且可以永远不用还钱，
天底下只怕再也找不到这样的好事了。这种听起来类似“经济永动机”的“好事”，现在正在美
国大行其道。这些经济学家们认为可以用不断增加债务来永远享受“美好生活”的想法，与认
为一国可以靠多印钞票就能致富的思路，并没有本质区别。
这些学者们还进一步指责亚洲和其它国家过多的储蓄才是造成世界经济结构失调的根本原
因，这种得了便宜还卖乖的论调已足以证明其学术道德已堕落到何等触目惊心程度。亚洲国
家过多的储蓄？他们哪里还有过多的储蓄呢？这些几十年辛苦积攒的储蓄正在源源不断地通
过购买美国国债，被美国吸进了这个人类历史上规模空前的“经济永动机”的“伟大试验”中去
了。
亚洲国家“出口导向”的经济对美国国债的需求，就像吸毒上瘾一般，一刻不被人吸血，就
会周身不通泰。而美国也乐得拿这种实质上“永不偿还”的国债来给亚洲人民打白条。不过，
亚洲国家最终必然会意识到，为了区区5%的美国国债名义回报，冒的却是美元资产无法挽回
的剧烈贬值的实质风险，无论如何不是一件合算的投资。
美国前财政部长萨默斯指出，如果中国停止平均每星期几十亿美元国债的购买量，美国经济
就会有大麻烦，但是中国经济由于向美国出口萎缩也会有大麻烦，事实上，双方已经陷入“金
融恐怖平衡”的状态。
4. 金融衍生品市场的“霸盘生意”
如果每年以利滚利方式增加的至少２万亿美元的利息支出迟早会被“创造”出来进入货币系
统的话，尽管其中一部分可以用更高债务的代价往未来堆积，另外一部分利息美元增发也足
以造成显著的通货膨胀，但奇怪的是，美国的通胀（CPI）似乎并不明显。国际银行家的魔术
是怎样玩儿的呢？
窍门在于必须有吸纳大量货币增发的去处，这就是近十几年来畸形膨胀起来的金融衍生品市
场。
２０年前，全世界的金融衍生产品的名义价值（Notional Value）总额几乎为零， 到２００
６年，这个市场的总规模已经达到370 万亿美元！相当于全世界的GDP 总和的８倍多。其增
长速度之快和规模之大足以撑破任何正常的人类想象力。
金融衍生产品的本质是什么呢？和美元一样，也是债务！它们是债务的打包，它们是债务的
集合，它们是债务的集装箱，它们是债务的仓库，它们是债务的喜马拉雅山。
这些债务被作为资产充斥着对冲基金的投资组合，也是这些债务被保险公司和退休基金当做
资产放在账户上。这些债务被交易着，延期着，挤压着，拉伸着，滚动着，填充着，掏出着，
这是一个债务的盛宴，也是一个赌博的盛宴。在纷繁的数学公式背后，只有空和多两个选择，
每一张合同都是一次赌博，每一次赌博都必见输赢。
既然是数百万亿美元的豪赌，这个赌场上必有庄家。谁是庄家呢？就是美国的最大的５家银
行，它们不仅是重量级的玩家，而且是做的是“霸盘”生意。
美国财政部公布的２００６年第二季度的商业银行金融衍生市场报告中指出，美国最大的５
家银行，摩根大通(JPMorgan Chase)，花旗集团等，占全部９０２家银行金融衍生产品总和
的９７％，收入占９４％。在所有银行金融衍生产品类别中，规模最大的是“利率产品类”
（Interest Rate），占整个盘子的８３％，名义价值为９８．７万亿美元。[ 9.4]
在利率产品类别中，“利率掉期”（Interest Rate Swap）占绝对优势。“利率掉期”的主要
形式是，在一定期限内，用“浮动利息现金流”去交换“固定利息现金流”，交易一般不涉及本
金。其主要用途是以“更低的成本”来“模拟”长期固定利率债券的运作。使用这种工具最多的
就是美国两大GSE(Government Sponsored Entity)公司，房地美和房利美。这两家超级金融
公司用发行短期债券来资助３０ 年固定利息的房地产贷款，辅之以“利率掉期”来对冲未来
利率变化的风险。
在９８.７万亿美元的利率衍生产品中，摩根大通独占鳌头，占有７４万亿的分额。在金融领
域中，１０：１的资金杠杆比例进行投资已属非常“冒进”了， １００：１则是“疯狂型”投
资，９０年代著名的超级对冲基金“长期资本管理基金”（Long Term Capital Management）
在两位诺贝尔经济奖得主指导下，建立了当时世界上最复杂的风险对冲数学模型，拥有着世
界上最先进的计算机硬件设施，在以这一杠杆比例投资时，一不留神就输了个精光，还险些
拖垮整个世界的金融体系。摩根大通做利率衍生产品时的杠杆潜在比例竟然高达６２６：１，
堪称世界之最[9.5] 。
摩根大通实际上做的是利率衍生产品市场的“霸盘”生意，它是几乎所有对冲利率走高风险公
司的对家。换句话说，绝大多数人需要在投资时防止未来利率突然暴涨，而摩根大通则向所
有人保证利率不会暴涨，它卖的就是这样一种保险。
■■■■■是什么神秘的水晶球能让摩根大通敢冒如此惊天动地的风险，来预测只有格林斯潘和
美联储到时候才知道的利率变化呢？合理的答案只有一个，摩根大通本身就是美联储纽约银
行最大的股东之一，而美联储纽约银行是一家不折不扣的私营公司，摩根大通不仅可以比其
他人更早得知利率变化的消息，更是利率变化政策的真正制定者，而远在华盛顿的美联储
“委员会”仅仅是个执行机构而已，利率政策的变化并非像世人想像的那样在美联储定期会议
上才投票临时决定的。当然，投票过程是逼真的，但是投票人从一开始就是被国际银行家们
安插好的。
所以摩根大通做的是稳赚不赔的买卖。这就好比摩根大通是一家能够人工控制降雨量的公司，
而它卖的是洪水泛滥的保险，它当然知道洪水什么时候泛滥，它甚至知道洪水要淹没哪个地
区。■■■■■爱因斯坦曾说过，上帝不掷骰子。摩根大通敢玩金融衍生市场的“霸盘”生意，同
样不会掷骰子。
随着金融衍生产品市场规模爆炸性的成长，政府的监管早已远远落后了。大量衍生产品的合
同是在正规交易市场之外进行的，也叫做“柜台交易”（Over the Counter ），在会计制度上，
也很难将衍生产品的交易与常规商业交易相类比，更不用说税务计算和资产负债核算了。由
于其规模庞大，金融杠杆比例严重偏高， 对家风险难以控制，政府监管疏松，对于金融市
场而言不啻为一枚定时核弹。
■■■■■正是由于这个投机市场的空前繁荣，大量吸呐了美国债务利息支付所“创造”的天文数
字的流动性。只要巨额新增发的美元和海外回流的美元被这个高速旋转的市场所裹携进去，
而不至于大量泄露到其它市场上，核心通货膨胀指数就会奇迹般地被控制住。同理，一旦金
融衍生市场崩盘，我们将见识到世界有史以来最严重的金融风暴和经济危机。
5. 政府特许机构(GSE): “第二美联储”
“许多金融机构似乎并不理解这些（GSE 所发行的短期）债券的风险性质。投资者们误以为他
们的投资完全可以避免（GSE）的信用风险，原因是在危机发生的时候，他们认为有足够的预
警时间可以等这些短期债券在几个月后到期时从容套现。问题在于，当金融危机出现时，GSE
的短期债券会在短短的几个小时最多几天之内完全丧失流动性。尽管任何一个投资者可以选
择退出，但当所有投资者同时逃离时，谁也跑不掉。就像银行挤兑时发生的情况一样，由于
这些短期债券所依托的房地产资产无法快速变现，从整体上来说，争相抛售GSE 的债券的尝
试不会成功。” [9.6]
美联储圣路易斯银行总裁威廉.波尔，２００５年
政府特许机构(Government Sponsored Entity) 在这里指美国政府特许授权的最大的两家房
地产贷款的公司房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）。这两家公司负责建立美
国房地产贷款的二级市场，其发行的以房地产为抵押品的债券（Mortgage Backed Securities）
总额高达４万亿美元。实际上美国银行系统所发放的７万亿美元的房地产贷款中的大部分，
都转卖给了这两家公司。他们把这些长期的房地产按揭打成包，做成MBS 债券，然后在华尔
街出售给美国的金融机构和亚洲的中央银行。在他们所发行的MBS 债券和他们从银行手中收
购的房地产按揭贷款之间存在着一个利差，这就构成了这两家公司的利润来源。据统计，美
国有６０％的银行持有这两家公司的债券的资金超过银行资本的５０％。[9.7]
作为上市公司，房利美和房地美都是以追求利润为导向，对他们而言，直接持有房地产按揭
贷款更加有利可图，在这种情况下，利率波动、按揭提前偿还和信用风险都将由他们自己承
担。当美联储从２００２年开始漫长的升息过程时，房利美和房地美却开始大量吃进并直接
持有房地产按揭贷款，其总额到２００３年底已高达１.５万亿美元。
作为承担如此庞大债务的金融机构本该小心谨慎规避风险，其中最重要的策略就是使资产和
债务的期限（Duration）吻合，否则利率波动的风险将难以控制。其次，应该避免以短期融
资支持长期债务。传统的保守方式就是发行长期可回收债券（Callable Bonds），使得资产和
债务时限达到同步，同时锁定利差，这样就可以完全避免利率波动、按揭提前偿还两大风险。
但是，实际上这两家公司却主要使用长期固定债券和短期债券来进行融资，其短期融资的规
模高达每周必须滚动（Roll Over）３００亿美元的短期债券, 从而使他们自己暴露在高度风
险之下。
为了规避利率波动的风险，他们必须采取复杂的对冲策略，如使用债务和“利率掉期”
（Interest Rate Swap）产生一种短期债务+未来固定利息现金流的组合，来“模拟”长期债
券的效果。用“掉期期权”（Swaption）来对冲按揭提前偿还风险。除此之外，他们还使用“不
完备动态对冲”（Imperfect Dynamic Hedging） 策略，对短期可能的利率剧烈波动来个“重
点防守”，对长期不太可能的利率振荡则是“疏于设防”。通过这些措施，一切看起来都是固
若金汤，成本也颇低廉，似乎是个完美的方式。
在追求利润的强烈欲望之下，在房利美和房地美的投资组合中，他们还大量吃进自己发行的
MBS 债券。乍听起来似乎不合乎常理，哪有自己发行短期债券购买自己长期债券的道理？
怪事自有怪事的道理。房利美和房地美是美国政府授权的房地产贷款二级市场的垄断经营商，
美国政府对这两家公司提供着间接的担保。所谓间接，就是美国政府对这两家公司提供一定
数量的信用额度（Line of Credit），在紧急情况下可以动用。另外，美联储可以对房利美
和房地美的债券进行贴现，也就是说中央银行可以直接将他们的债券进行货币化，近半个世
纪以来，除了美国国债，还没有任何公司的债券有此殊荣。当市场得知房利美和房地美所发
行的债券几乎等于美元现金时，其信誉度就仅次于美国国债了。所以他们所发行的短期债券
的利息仅比国债略高，既然有如此低廉的融资来源，当然购买自己的长期债券仍然有套利的
空间。
可以不算夸张地说，这两家公司的债券在一定程度上发挥着美国财政部债券的角色，他们实
际上成为了“第二美联储”，为美国银行系统提供大量的流动性，尤其在政府不方便的时候。
这就是为什么在美联储进行了１７此连续升息之后，金融市场上仍然呈现出流动性泛滥，原
来被美联储吸回来的流动性又通过GSE 大举吃进银行房地产贷款而流回了金融市场。这种情
形恰似电影《地道战》中鬼子从井里不断抽水然后灌入村里的地道，聪明的游击队通过暗道
又把灌进地道的水送回了井里，搞得鬼子直纳闷，不知道地道到底有多深。
GSE 的以短期债券购买长期MBS 债券的套利行为，再加上国际银行家们从日元市场上以极低
成本融资，再以高倍杠杆购买美国国债的期权的行为，人为地造成了美国长期债券（国债和
３０年MBS 债券）异常抢手的“繁荣景象”，从而压低了长期债券的殖利率，经过粉饰之后，
看上去市场对长期通货膨胀的忧虑显得杞人忧天了。于是，外国投资者犹豫一阵之后，还会
回到美国长期债券市场上来，于是，别国的储蓄可以继续资助美国的“经济永动机试验”，于
是，欲望的盛宴上人们继续狂欢着。
只是再美妙的幻觉终究是幻觉。当GSE 们继续为狂欢节供应酒精时，不知不觉间，他们的自
有资本金已经下降到极度危险的３.５％的水平上。在背负着数万亿美元的沉重债务之下，在
剧烈动荡的国际利率市场之中，其资本量是如此之低，已经到了足以让格林斯潘失眠的程度。
想起当年“长期资本管理基金”在世界上号称“最懂经济”的大师指导下和拥有最完备最复杂
的风险对冲模型，一个俄罗斯债务危机就使这个国际仰慕的完美对冲基金顷刻之间灰飞烟灭。
高度依赖金融衍生工具的GSE 对冲策略，究竟能不能抗得住意想不到的突发事件呢？
GSE 的软肋在于对短期利率突变防范有严重缺陷。美联储圣路易斯银行总裁威廉.波尔对GSE
的抗利率震荡能力忧心忡忡，他在分析了２５年来美国国债每日利率波动幅度的情况之后得
出的结论是：
“在超过１％的国债价格波动中，大约有３／４的情况其绝对值超过了３.５的标准偏差，这
比通常的正态分布模式估算的高出１６倍。假设一年有２５０个交易日，发生这种强度的利
率波动的概率是一年两次，而不是人们估计的８年１遇。正态分布模式完全误判了利率剧烈
波动的风险。超过４.５或更大的标准偏差的超大强度的波动，不是人们预期的百万分之七，
而是在６５７３个交易日中发生了１１次，这种级别的波动将足以震垮一个高度依赖金融杠
杆的公司。还有一点，剧烈的波动倾向于集中爆发。这一特点是重要的，它意味着一家公司
会在很短的时间内被剧烈震荡好几次。不完备对冲在利率剧烈波动的情况下，会导致这家公
司彻底的失败。” [9.8]
如果由于金融黑客突然攻击美元，恐怖分子对美国进行核袭击或生化袭击，黄金价格持续暴
涨等突发事件，美国国债市场势必剧烈震撼，GSE 要是一旦出了问题，数万亿美元的债券可
能在几个小时之内丧失流动性，美联储甚至来不及出手相救，而这样的规模崩溃即便是美联
储也只能是有心而无力救助。最终６０％的美国银行可能被拖垮，高度脆弱的370 万亿的金
融衍生产品市场将会发生雪崩，世界金融市场将会出现恐怖的疯狂逃亡景象。
GSE 所折射出的金融衍生产品市场的巨大风险仅仅是冰山一角。
《穷爸爸富爸爸》的作者清崎在《债务的奢欲》一文中是这样描述当今世界的“债务经济繁
荣”的：
“在我看来，问题在于这些被（天价）收购的公司并不是被金钱和资本买下的，它们是被债
务买下的。我的常识告诉我，将来一定有人得偿还这些债务。西班牙帝国的最终崩溃是由于
对战争与征服的过度贪婪，我担心当今世界会由于对债务的昂贵奢欲而最终重蹈覆辙。所以
我的建议是什么呢？对于目前而言，尽兴地在（欲望盛宴的）晚会上狂欢吧，但是，别喝得
太多，要站在出口附近。” [9.9]
在一个五光十色热闹非凡的巨大的赌场之中，人们都在聚精会神地赌着被清崎称之为“滑稽
货币”的美元，此时，尚未喝醉的头脑清醒的人已经看到赌场的角落开始冒烟了，他们此时
悄悄地尽可能平静地走向赌场狭窄的出口。这时火苗已经依稀可见，人们都还浑然不觉，只
是有更多的人闻到了烟味，他们四下张望，有人开始小声议论。赌场老板生怕大家发现已经
出现的火苗，于是大声吆喝并摆出更加惊险刺激的赌局，大多数人又被重新吸引到赌桌旁。
火苗终于渐渐成了火焰，更多人的开始骚动，有人开始奔跑，大多数人则不知所措。赌场老
板开始喊话，说有一些火苗和烟雾是正常的，能够刺激赌场生意，而且火苗(通胀)是完全可
控的，１９７１年以来就是如此。喊话起到了稳定人心的作用，于是人们继续赌钱。只不过，
越来越多的人挤向出口方向。此时最怕的就是一声尖叫… …
当灾难发生时，每个人都会寻找自己的出口。对于清崎而言，赌场的出口就是黄金和白银。
他在《赌黄金，别赌滑稽货币》一文中指出:
“我觉得黄金很便宜，当石油价格上升以及俄罗斯、委内瑞拉、阿拉伯国家和非洲越来越不
愿接受我们的美元的时候，黄金就会涨价。目前，我们还可以用我们‘滑稽的货币’来支付其
它国家的产品和服务，但是世界已经逐渐厌倦美元了。我多年以来的策略是：投资真钱，它
们就是黄金和白银。我同样继续借出滑稽货币来购买房地产。每当金银价格大跌时，我就买
进更多的实物。什么样的聪明投资者会不愿意借滑稽货币来购买低廉的真钱呢？” [9.10]
6. 黄金：被软禁的货币之王
“黄金拥有很多不稳定的因素，几个大国政府一直试图震荡黄金价格就是其中之一。如果你
关注一下过去20 年来政府对黄金的政策，就会发现在金价高达800 美元一盎司（1980 年）
的时候，没有政府出售黄金。那时出售应该是很合算的买卖，而且可以稳定金价。但是政府
却在最低价时出售（1999 年）黄金，英国政府正是如此。政府的这种在最低价抛售黄金的做
法正是造成金价不稳定的因素之一。” [9.11]
1999 年罗伯特.蒙代尔
蒙代尔所说的黄金不稳定因素，正是1980 年以来国际银行家妖魔化黄金的整体战略的一个重
要组成部分。但是对黄金价格的操纵却是一个布置严密，手法高超，令人难以察觉的天才计
划，能在20 多年的时间段里成功压制黄金价格，在人类历史上还是头一回。
最让人无法理解的要算英格兰银行在1999 年5 月7 日悍然宣布卖掉一半的黄金储备（415 吨）
的声明了。这是英国自拿破仑战争以来，最大规模的黄金抛售。这一石破天惊的消息使本已
疲软的国际金价狂跌到280 美元一盎司。
人们不禁狐疑，英格兰银行究竟要干吗？投资吗？不像。要是投资它应该在1980 年以850
美元一盎司卖出，再买进当时高达13%回报率的美国30 年国债，那早就赚大发了。结果英格
兰银行硬要在1999 年以280 美元的接近历史最低价出售黄金，再去投资当时回报不到5%的
美国国债，难怪蒙代尔大呼看不懂。
是英格兰银行不懂做生意吗？当然不是。英格兰银行从1694 年成立算起，雄霸国际金融市场
近300 年，堪称现代金融业的老祖宗，什么样的大风大浪没见过，美联储在它的面前还只是
小学生，要说它不懂低买高卖的道理，简直就是天方夜谭。
英格兰银行违背基本的商业规律行事，只因为一件事，那就是恐惧！它恐惧的倒不是金价持
续下跌而导致黄金储备贬值，恰恰相反，它害怕的是黄金持续上涨！因为在英格兰银行的账
目上记录在案的黄金早已不翼而飞，那些被标注成黄金应收帐目下的黄金，可能永远也收不
回来了。
瑞士银行家费迪南.利普斯（Ferdinand Lips）曾说过一段耐人寻味的话，如果英国人民得
知他们的中央银行是怎样疯狂和轻率地处置人民积累几百年的真正财富-黄金的话，断头台下
将是人头滚滚。其实，更为准确地说，要是世界人民最终知道了中央银行家们是如何操纵黄
金价格的话，人类历史上最大的金融犯罪行为将大白于天下。
英格兰银行的黄金到哪里去了呢？原来，早已被“租借”给了“金锭银行家们”（Bullion
Bankers）。
事情的原委是这样的，当90 年代初，伦敦-华尔街轴心成功地打垮了日本经济，遏制住了欧
洲统一货币进程之后，虽然春风得意，辉煌一时，但是，对黄金这一真正的敌人却时刻不敢
掉以轻心。要知道，欧元与日元对于伦敦-华尔街轴心而言， 只是疥癣之疾，黄金才是心腹
大患。要是黄金一旦翻盘，所有法币体系都会臣服。黄金虽然已经不是世界货币，可黄金始
终是制约国际银行家通过通货膨胀劫掠世界人民财富的最大障碍。它虽然无声无息地被“软
禁”在货币体系之外，但它的历史地位和作为真正财富的象征却无时无刻不在辐射出强大的
吸引力。国际上稍有风吹草动，人们就不由自主地奔到黄金的周围，接受它坚实的庇护。要
想完全废黜这个“货币之王”，即使是一手遮天的国际银行家也是不敢奢望的，他们也只能试
图“永远软禁”黄金。
要做到“软禁黄金”，就必须使世人“看到”黄金这个“货币之王”是多么无能与软弱，它既不
能保护人民的储蓄，也无法提供稳定的指标，甚至不能吸引投机之徒的兴趣。
所以黄金的价格必须被严格控制。
在吸取了1968 年“黄金互助基金”惨败的教训后，国际银行家痛定思痛，决不会再犯用实物
黄金对抗庞大的市场需求这样愚蠢的错误了。在1980 年采用极端的20%的利率暂时压制住了
黄金价格，恢复了美元信心之后，他们开始大量使用金融衍生工具这种新的武器。
兵法上说，攻心为上，攻城为下。国际银行家颇得此道。黄金也好，美元也罢，或是股票，
债券，房地产，玩到最高境界，都是玩信心！而金融衍生产品则是超级信心武器。在1987
年股灾中成功试爆“金融衍生核弹”之后，1990 年这一高效能武器又被再次在东京股市上使
用，其杀伤力令国际银行家喜出望外。但是，用核爆炸的方式有短期和强烈的效果，对于黄
金这种慢性和长期的威胁，则必须使用多种信心武器，并以“鸡尾酒”式的混合方式进行攻击。
被私有银行控制的中央银行“出租”国家的黄金储备就是其中之一。在90 年代初，国际银行
家开始推销一种说法，黄金放在中央银行的仓库里，没有任何利息收入，除了落满灰尘之外，
保存还需要另外一笔开支，不如“出租”给信誉好的“金锭”银行家，利息可以低到1%，但好
歹也是一笔稳定的收入，果然此法在欧洲很快蔚然成风。
谁是所谓的“金锭银行家”呢？JP 摩根公司为首的国际银行家当仁不让。他们以自己“良好”
的信誉从中央银行手中以1%的超低利息“借来”黄金，再到黄金市场上出售，拿到手的钱转手
就购买5%回报率的美国国债，稳吃4%的利差，这被称为“黄金套利交易”（Gold Carry Trade）。
这样一来，抛售中央银行的黄金既打压了黄金价格，又吃到了利差的美餐，还同时刺激了美
国国债的需求，压低了长期利率，真可谓一箭数雕的妙计。
不过，这里面有一个风险。金锭银行家从中央银行借来的黄金大多是6 个月左右的短期和约，
但投资的很可能是长期债券，如果中央银行到期索要黄金，或金价持续上涨，金锭银行家的
处境就危险了。
为了“对冲”这种风险，华尔街的金融天才们把主意打到了黄金生产商身上。他们向黄金生产
商反复灌输黄金价格长期必然走低的“历史必然”，只有现在就锁定未来的出售价格，才能避
免将来的损失。另外，国际银行家还可以提供4%左右的低息贷款，供黄金生产商继续勘探和
开发之用，这样的利息实在是令人难以拒绝，再加上眼看国际金价一年不如一年，与其等到
将来减价出售，还不如现在就把未来的尚在地下待开采的黄金产量卖个好价钱。这叫做“黄
金远期合约”（Gold Forward Sale）。
于是，金锭银行家手中就有了黄金生产商未来的产量作为偿还中央银行黄金租借的抵押。再
加上，中央银行家和金锭银行家原本就是一家人，所以“租借合约”几乎可以无限延长下去
（Loan Roll Over）。于是，金锭银行家就有了双保险。
在这个最初的主意开始运作后不久，天才的华尔街银行家又不断推出新的衍生产品，比如延
交现货合同（Spot Defered Sales），条件远期合约（Contingent Forwar
