房地产上市公司股利政策对经营业绩的影响分析

房地产上市公司股利政策对经营业绩的影响分析

引言

股利政策是企业对股利分配所采取的策略 ,是企业财务管理的重要内容。对于股份公司而言 ,发放较高的股利 ,有助于提高企业股票的市场交易价格。然而 ,较高的股利同时意味着公司只能保留较少的资金用于再投资 ,这显然又会限制公司的发展 ,反而会压低股票市场价格。因此 ,公司在制定股利政策时 ,应兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求 ,才能实现其股票价值最大化的目标。可见，股利政策对公司将来的经营业绩会产生影响的。我们认为，上市公司制定其股利政策，应该考虑了公司当前的经营状况与未来的发展前景而作出的。因此，股利政策应当对上市公司后续经营业绩产生较大的影响。那么公司的经营状况到底产生了什么样的实际影响呢？本文通过对万科A股和招商地产2大地产公司的股利政策来分析，进而探讨公司股利政策和经营业绩之间的关系。

股利政策的定义与经营业绩评价方法

股利政策指公司对其收益进行分配或留存以用于在投资的策略，是企业融资决策不可分割的一部分。它规定企业实现的税后利润多少用于支付股利，多少留存于企业进行在投资。

公司的经营业绩一般可由营业利润率、主营业务利润率、净资产收益率和每股收益等一系列指标来体现，本文从净资产收益率、主营业务利润率和每股收益三个指标；另外，由于现金股利受公司地可支配自由现金地影响，因此，还选择了每股经营现金净流量指标。

公司简介

1)万科简介

万科企业股份有限公司成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业。2006年，公司销售收入212.3亿元，结算收入176.7亿元，净利润21.5亿元，纳税24.2亿元。至2006年末，公司总资产485.1亿元，净资产148.8亿元。

万科1988年进入住宅行业，1993年将大众住宅开发确定为公司核心业务，2006年业务覆盖到以珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈为重点的二十多个城市。迄今为止，万科共为九万多户中国家庭提供了住宅，“万科”也成为行业第一个全国驰名商标。

万科1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司，2006年末总市值为672.3亿元，排名深交所上市公司第一位。上市16年来，万科主营业务收入复合增长率为28.3％，净利润复合增长率为34.1％，是上市后持续盈利增长年限最长的中国企业。公司在发展过程中两次入选福布斯“全球最佳小企业”；多次获得《投资者关系》、《亚洲货币》等国际权威媒体评出的最佳公司治理、最佳投资者关系等奖项。凭借公司治理和道德准则上的表现，公司连续五年入选“中国最受尊敬企业”，连续三年获得“中国最佳企业公民”称号。

2）招商地产简介

招商局地产控股股份有限公司（简称“招商地产”）于1984年在深圳成立，是香港招商局集团三大核心产业之一的地产业旗舰公司，也是中国最早的房地产公司之一，先后在深圳交易所（000024）、新加坡交易所（200024）挂牌上市。

经过20多年的发展，招商地产已成为一家集开发、物业管理有机配合、物业品种齐全的房地产业集团，形成了以深圳为核心，以珠三角、长三角和环渤海经济带为重点经营区域的市场格局。

截止2006年末，招商地产总股本达6.19亿股，总资产超过142亿元。分别在深圳、北京、上海、广州、天津、苏州、南京、重庆、漳州等多个大中城市拥有40多个大型房地产项目，累积开发面积超过800万平方米。

在20多年的实践中，招商地产总结出一套注重生态、强调可持续发展的“绿色地产”企业发展理念，并成功开创了国内的社区综合开发模式。在中国房地产上市公司综合实力排名中，招商地产自2002-2006年连续跻身TOP10十强，并以13.22亿的品牌价值荣登2005中国房地产品牌价值第四；2004、2005、2006年度蝉联18家中国蓝筹地产企业称号；连续四年在深圳市房地产企业综合排名中名列前三；是中国国资委重点扶持的5家房地产企业之一，并因旗下租赁、供电、供水等业务所带来的丰厚经常性利润，被誉为“最具抗风险能力的开发商”之一。

影响研究

净资产收益率、主营业务利润率、每股收益股和经营现金净流量这些数据可以从年度报表或金融界网站（http://www.jrj.com/）直接得到或者经过简单计算可以得出。

将万科A和招商地产2大房地产上市公司上述四个指标分别进行统计，进行比较分析。如表1、表2所示：

表1 万科A指标描述

表2 招商地产指标描述

在分析之前，先引入一则最新的新闻，中国财经信息网上有份题为《17家房地产上市公司业绩预增超一倍》的报道。上面有段：

楼盘卖得俏

  万科A（000002）、招商地产（000024）等大型地产股业绩增长一倍以上，殊为不易。万科A12月4日公告，今年1－11月累计销售面积达537万平方米，销售金额累计461.9亿元，超过2006年的住宅销售收入212亿元一倍以上已成定局。同时万科A稳拿今年住宅销售面积冠军。

在股利政策上，万科采取的是稳定性股利支付政策，而招商地产采取的是剩余股利政策；虽然两者在股利政策上不同，但经营业绩上都取得不错的表现，所以我们应清楚的明白，股利政策的制定受很多因素的制约，而且这些因素之间的关系也不能完全用定量分析方法来研究，很大程度上股利政策的制定要依据具体企业的具体环境进行定性分析，以实现各种利益的均衡，由于上市房地产公司的规模、所处的地区不同，无法找到一个放之四海而皆准的股利政策，“公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策”，上市房地产公司必须在权衡后寻找一个平衡点。

另外也显示出，我国上市公司现金股利分配中存在严重的短期行为，大多数上市公司没有明晰的现金股利政策。公司无论是股利支付率，还是股利形式均频繁多变，缺乏连续性，投资者很难从现行的现金股利政策推知未来股利如何变化。分红派息方案的宣布往往伴有送股、配股、资本公积转增股本等资本扩张行为。股利支付也时多时少，时有时无，毫无规律可言，存在分红与其经营状况脱节的现象。例如，公司的赢利性，是其股利决策的重要基础，公司的管理当局在制定股利政策时，应该考虑当期的赢利状况。例如招商地产，其股利支付时多时少，波动浮动很大，05年甚至取到了0.2元每十股；另外其配股政策也不具有规律性，只在96，97，03年配股。

那么，企业在制定股利政策时应注意哪些方面呢？第一，必需与企业财务目标保持一致；第二，保持股利政策的连续性和稳定性。股利政策的经常性变化和调整会对上市房地产公司股价带来负面影响。股利政策的波动或不稳定，会给投资者带来公司经营不稳定的印象，因此，上市房地产公司应尽量避免削减股利，同样，也不随意提高股利，只有在确信未来能够维持新的股利水平时才考虑提高股利；股利政策的制定既要兼顾公司的可持续发展和投资者的回报.

影响分析

公司不同的分配政策是因公司不同的发展战略而制订的。配股是因为公司需要购买优质的项目或资产。为取得发展所需资金，公司以一定的价格及比例向原股东配售新股。大多数上市公司配股公告留给投资者的印象是，公司预期配股所募集资金投向的投资项目或资产将会为公司及股东带来不低于原有收益率水平的回报，故配股的公司一般是对于公司未来的经营有着良好预期而具有良好的发展能力的公司。公司实施股票股利是公司用红股替代直接分派现金的一种分红方式，是成长型公司较偏好的一种分配政策。因为不引起现金的流进或流出，理论上不应对公司未来的经营造成直接的影响。从实质上说送股是公司替投资者决定了的再投资行为。同时它又使股本扩大从而为今后的按比例配股作好准备，这样使投资者对其后续的经营状况产生较好预期而增加信心，也体现公司有充分的信心用好属于股东的每一分钱，在公司以后的经营中创造出良好的效益。现金股利是公司将利润的一部分以现金分派给股东的分配方式，是许多经营业YA稳定的公司所喜欢的分配政策。因现金股利是公司的现金流出，故可能会减少公司的潜在追加投资额，造成公司未来的利润值有可能因此下降。但现金股利并不影响公司原有的经营水平。一般认为，实施现金股利的公司经营己经达到了一定的规模，在预期其扩大再投资将不会为股东带来更高的边际收益的情况下，才会采用现金股利的分配方式。因此，我们认为派息公司应是后续经营稳定但可能也不会有大的增长的公司。另外，派息对公司后续经营一般亦不会直接产生负面的影响。公司实施不分配的股利政策是由于公司并无现金流出亦无股本扩张，无疑不应造成对公司后续的经营直接的不利影响。但公司不分配，除了由于其以后的经营需要资金而留利不分配以外，还可能因为公司上年经营不佳无利可分配及公司对其以后的经营状况、发展前景预期不佳的情况下才不分配。总之，上市公司制订其股利政策，应该是综合考虑了公司当前的经营状况与末来的发展前景而作出的。因此，股利政策会对上市公司后续经营业绩产生较大的影响。

另外，我国房地产上市公司现金股利政策还存在一些问题，这要求加强对上市公司信息披露的约束。为了保护处于相对劣势的广大中小投资者的利益，对上市公司派现的监管更应该集中在对股利分配相关信息披露的约束上。①针对不少

上市公司在宣布不分配时并不详细陈述不分配的原因这种状况，应要求不分配的公司在年报中披露不分配的具体理由；②对于送股的公司，要求上市公司公开披露其现金股利政策，可以促使其认真制定长期现金股利政策，避免现金股利政策的盲目性和随意性。这样可以让投资者自己对送股公司的股利分配信息进行评价，减少信息不对称，保护投资者利益；③对于申请配股的公司，应要求其在公布配股方案时，必须同时公布详细的配股资金投入项目的可行性研究报告和以前年度配股资金使用情况报告，以增加透明度，减少募集资金投向的盲目性；④从长远发展的目的来考虑，要求上市公司在年报中披露长期股利分配政策并对未来三年股利分配的计划作一陈述。规范的信息披露制度和很高的市场透明度，将使上市公司的现金股利分配基本反映公司的经营状况，当公司经理不能满足投资者要求时，股东可以“用脚投票”不购买该公司的股票。

结论

股利政策是企业对股利分配所采取的策略 ,是企业财务管理的重要内容。对于股份公司而言 ,发放较高的股利 ,有助于提高企业股票的市场交易价格。然而 ,较高的股利同时意味着公司只能保留较少的资金用于再投资 ,这显然又会限制公司的发展 ,反而会压低股票市场价格。因此 ,公司在制定股利政策时 ,应兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求 ,才能实现其股票价值最大化的目标。