在 美国社会，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话帐单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间的贷款。可是我们也知道，在这里 失业和再就业是很常见的现象，对于这些收入并不稳定，甚至根本没有收入的群众，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。
这个时候贷款公司就出现，电视上、报纸上漫天的广告，街头或者信箱里诱人的传单：
“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”
“积蓄不够吗？贷款吧！”
“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”
“首付也付不起？我们提供0首付！”
“担心利息太高？头2年我们提供3%的优惠利率！”
“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以2年后再付！想想看，2年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”
“担心2年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比2年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住2年，还可能赚1笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”
在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫的选择了贷款买房。（你替他们担心2年后的债务？向来自我感觉良好的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，2年后说不定我还能竞选总统呢：）
阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长——阿牛先生，那也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道 房地产市场也有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国经济界的带头大哥——投行。这些家伙可都是名字响当当主儿 （美林、高盛、摩根），他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出 几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们看的到这里面有风险不， 用脚都看的到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授、数据模型，老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品——CDO。说 穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。
光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO 2个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂金舌，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？
于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多，呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险小意思！于是凭借着老 关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5%；普通CDO利率可能达到 12%，所以光靠利息差对冲基金就赚的盆满钵满了。
这样一来，奇妙的事情发生了，从2001年末开始，美国的房地产一路彪升，短短几年就翻了一倍多，这样一来就如同开始阿牛贷款公司的广告一样，根本不会 出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱， 但是投行却不太高兴了！当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值一个劲的涨，早知道自己留着玩了，于是投行 也开始买入对冲基金，打算分一杯羹了。这就好象“老黑”家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的“小花”狗，本来打算毒它一把，没想到小花吃了不但 没事，反而还越涨越壮了，“老黑”这下可蒙了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始吃了！
这下可把对冲基金乐坏了，他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO还能老实？于是他们又把手里的CDO债 券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO，切，当初可是签了协议，这些CDO都归我们的！！！投行心里那个不爽啊，除了继续闷声买 对冲基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS好了，华尔街就是这些天才产品的温床：）不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我投保好了，每年从CDO 里面拿出一部分钱作为保金，白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。
保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们嘛？干了！
对冲基金想，不错啊，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险，干了！
于是再次皆大欢喜，CDS也卖火了！但是事情到这里还没有结束：）因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！我们假设CDS已经为我们带来 了50亿元的收益，现在我新发行一个“三毛”基金，这个基金是专门投资买入CDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之 前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿垫付，只有这50亿亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提 前赎回的，首发规模500亿。天啊，还有比这个还爽的基金吗？1元面值买入的基金，亏到0.90元都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！评级机构看 到这个天才设想，简直是毫不犹豫的给予AAA评级！
结果这个“三毛”可卖疯了，各种养老基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规模是原定的500亿，可是后续发行了多少亿， 简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。如果现有规模5000亿，那保证金就只能保证在基金净值不低于0.99元时，你不会亏钱了。
就在这个时候，时间走到了2006年低，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重的摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率 的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗，摩根相继发布巨额亏损报告， 同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多。。。。。
有次和一个业内的名家聊天，他说他在香港和 恒生银行行长吃饭，席间谈到美国次级债的事，恒生银行行长可能有些庆幸地说，当初投行来他们这推销次级债，这个在银行工作很久的行长，研究了三天没弄懂次 级债究尽是如何运作的，其风险又在哪里。但他怕自己年龄大了跟不上业务的发展，就问行里的业务部门下属，次级债是怎么回事？答案也是没完全搞懂，于是这个 行长想，反正做贷款业务已经挺赚钱的，这事没搞懂就先不做吧，于是它们躲过一劫。这个故事真实与否，我很难确定，不过我倒是耳闻国内两家大型银行投了次级 债。为什么投呢？这个问题当然是
银行管理层非常头疼的问题，不过答案也挺简单，那么多大银行比如花旗都投了，作为中国走向全球的银行当然应该参与了。
如果要总结次级债的教训，有一点可能是最重 要的。那就是银行贷款的本源业务最重要核心是对风险进行估价，并通过利息反映出来。但次级债衍生品的核心却放在了在对这些风险的组合上。这就象股市的投 资，如果没有价值投资者对市场估值的把握，而希望通过组合或波段的操作来回避一样，只会掩盖风险本身，并不能减少风险。最终的结果就象今年发生的极端天气 一样，在人们毫无准备的时候，灾难已经从天而降。所以2008年的股市如果是一个经常发生极端涨跌市场，那么最古老的最简的投资格言也许才是最管用的。
