新股发行如何改革

新股发行如何改革

• http://www.jrj.com 2008年02月04日 13:18 《理财周刊》
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  就在二级市场的股票投资者遭遇寒流之时，稳坐一级市场打新股和任意创设权证的那些券商机构们却依然能无风险地获取暴利。然而，高达3万多亿元的打新资金也让社会各方包括管理层都感到不安。其实,新股改革只要恢复2004年以前的新股申购资金上限对股民和券商机构就都公平了.大家应该记得,在深圳中小板发行的第一只新股至第五十只新股,就是采用以前比较公平的新股申购上限.那时,券商机构与股民申购每只新股的资金上限就是每只新股流通盘的千万分之一.也就是说,如果发行1000万流通盘的小盘股,券商机构与股民申购新股的资金申购上限都是1万股,如果发行6000万流通盘的小盘股,券商机构与股民申购新股的资金上限就都是6万股,以此类推.那时,券商机构如果想多申购新股,就可以使用它们的下挂的资金账户.每个券商机构都有几千个下挂的资金账户参加申购新股.如果按照以前的新股申购方案进行申购新股,券商机构与股民申购新股的中签概率是一样的.所以,对券商机构与股民都很公平.但,后来,那些券商机构为了达到长期垄断和霸占所有新发行的新股,从中获取无任何风险的暴利.就想方设法的篡改了新股的资金申购资金上限.将以前券商机构每个资金账户只可以申购每只新股流通盘的千万分之一,一下子提高到9亿股.而且那些券商机构还巧立名目,在新股发行前,已对每只新股询价的形式拿走每只新股百分之二十的股份.这样一来,那些券商机构就可以通过这种不公平的新股申购垄断每一只新发行的新股.对于新股发行不公平的问题,全国的股民和各大媒体反映都很强烈.但是,对于新股公平发行的问题,不论是管理层,还是券商和机构,只要一提到新股改革,它们要不就在那里装傻充愣,或者就以种种借口拖延.于是，一场关于新股发行模式改革的话题成为街头热议。

文本刊记者 江南

2008年1月中旬，中国证监会邀请部分基金公司就新股发行制度中进行座谈，改革的方向目前集中于三种意见：一是部分恢复市值配售；二是效法香港的“人手X股”；三是变资金申购为账户申购。

据一些媒体报道，在基金业内，恢复市值配售制度，或如香港的“一人X手”配置新股模式，是目前改革现行新股发行制度中比较占多数的建议。

“打新”争议多

现行的“打新股”模式之所以受到很多批评，最重要的原因是它让一级市场聚集了天量资金，同时助长了“新股不败”的思维模式，更让货币市场出现了周期性的大起大落。

此外，一级市场聚集的资金越来越多，网上申购中签率却越来越低，机构则往往同时参与网上网下申购提高收益，于是中小投资者有被边缘化的倾向。

如不久前发行的大盘股中国中铁（爱股,行情,资讯），网上发行的中签率只有0.535%。中小板新股中签率更低，如国统股份（爱股,行情,资讯）和九鼎新材（爱股,行情,资讯）分别为0.021%、0.027%。这样低的中签率，进一步导致中小投资者无缘一级市场财富。更让中小投资者苦恼的是，一级市场风险往往由二级市场“买单”。中国石油（爱股,行情,资讯）是典型的一例，机构在上市前“抬轿子”，发行时“坐轿子”，但上市流通后却“撤轿子”，结果套牢大批迷信“亚洲最赚钱公司”的中小投资者。

缺陷诸多的新股发行制度，带来了“恶性循环”。针对中小投资者申购新股难，“打新股”理财产品大量涌现，一跃成为去年银行理财的主角。“打新股”产品收益不俗，大多实现了8%以上的预期年化收益率，有的超过20%。例如，工行去年9月7日起息的一款，到年末实现了累计年化收益率27.87%。

“打新股”产品的大量发行也令监管层苦恼，因为它造成了货币市场利率的大幅波动，而短期资金利率的波动给央行公开市场操作、实施宏观调控带来了压力。中国人民银行副行长刘士余曾表示，2008年要进一步完善金融市场的价格形成机制。要深入研究新股发行制度改革，减弱对货币市场利率和国债收益率曲线的影响。

最后，“打新股”产品采取上市即抛售的做法，加剧了新股上市后的股价波动，也是导致近期股市暴跌的因素之一。

种种理由交织，令叫停“打新产品”的呼声高涨，更催生了改革新股发行制度的热议。

新方案各有利弊

然而，围绕改革方向，各方的意见也差别极大。以下让我们看看几个主流的意见。

目前热议的改良方式包括，一是由现行的按资金申购变为按账户配售新股；二是借鉴香港市场向中小散户投资者配售“一人X手”的做法；三是恢复按市值配售。

这三种模式各有特点，但也各自有难以回避的弱点。

按账户配售新股将直接导致“拖拉机账户”死灰复燃，给正在进行的账户实名制带来极大难度，而账户实名制、清理“拖拉机账户”的工作正是打击内幕交易、操纵股价行为的基础工作。

向散户投资者一人配售X手的方式在目前情况下，也不具有可操作性。目前沪深两市开户总数1亿多户，上海证券交易所账户的最低新股申购量为1000股，深圳最低为500股。以中国石油为例，发行40亿股，使目前最大的发行量，把所有机构投资者排除在外，以上海最低申购1000股来算，也只有400万个账户能中签。香港市场采用这种新股发行方式主要是基于香港市场散户比较少，香港居民600多万，而且一人一手还是在把股票的90%配售给机构之后，剩下的10%配售给散户，在这种情况下实行一人一手。

市值配售在股改后更是丧失了可操作性。股权分置的前提下要求只有流通股参与市值配售，非流通股不能参与市值配售，在此条件下才有意义。股权分置改革解决了这个非流通股不能流通的问题，所有股票都可流通，市值配售只会让控股大股东放着主业不做热衷于参与炒新了。

关键是纠正询价

申银万国首席分析师桂浩明告诉记者，沪深股市有过几次个股全线涨停的纪录，其中一次发生在2000年的2月份，其背景就是管理层宣布调整新股发行方式，将部分新股额度实行市值配售。当然，在8年以后再来重温这一幕，可能会觉得当时的市场太幼稚，也太不成熟了，但有一点不可否认，就是新股发行方式对市场存在一定影响。

现行的新股发行方式是在2006年5月份进行“新老划断”以后开始实施的，其特点是引入了由机构参与的询价机制，同时在发行中分网上和网下两个部分，一度对大盘股另外还实行过向战略投资者配售。这一发行方式对新股发行价格的市场化定价以及扩大股市的承接能力起到了相应作用，一年多来大盘新股接踵而至，但并没有对市场产生太大冲击，从而使得大幅提高直接融资比例成为可能，这其中有很多原因，而新股发行方式是起到相应作用的。

他指出，新股发行制度的最明显缺陷在于，目前询价机制作用不大，对股票的价格发现作用几乎没有，在这种情况下自然出现了一系列问题，所以要彻底改革打新现象，就必须从合理给新股定价这个出发点开始。不过在暂时难做到绝对公平，无法满足所有投资者的要求前，只要新的方式能够在维护普通投资者利益方面较过去进一步，就会得到欢迎，同时也能够受到理解，并且会对股市的发展产生积极作用。

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新股发行定价方式有哪些

世界各国经常使用的新股发行定价方式通常包括累计投标方式、竞价方式、固定价格允许配售、固定价格公开认购四种方式。

不同发行定价方式的区别体现在两个方面：一是在定价前是否已获取并充分利用投资者对新股的需求信息；二是在出现超额认购时，承销商是否拥有配发股份的灵活性。

我国香港地区新股发行采取对机构投资者的国际配售和对公众投资者的公开发售相结合的方式。公司事先确定国际配售和公开发售的比例。在公开发售中，基本上采取实额认购、抽签分配的方式，偶尔对盘子很大的股票采取“一人一手”方式(如中国银行（爱股,行情,资讯）)。发售股份总数平均分为甲、乙两组，甲组申请人的认购股数较少，相当于中小投资者，从1手到上百万股等，乙组申请人相当于大户，认购股份高达数百万股。然后分别根据甲乙两组每份申请的认购股数确定分配比例(比如认购1手的中签率、认购2手的中签率……)。分配股份的方法每家公司并相同，但都是认购越多，中签机率越大。如果公开发售市场反应热烈，国际配售部分会回拨一部分。公司一般会授予主承销商超额配售选择权(“绿鞋”)，以应对国际配售中供应求的情况。招股中公布发行价格区间，最后根据认购情况确定发行价格。

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股票发行制度改革

《理财周刊》

关键词：新股配售投资者申购

哪些行为属于操纵证券市场 !!!

股市用语。

证券市场中的操纵市场是指某一组织和个人以获取利益或者减少损失为目的，利用其资金、信息等优势，或者滥用职权，制造证券市场假象，诱导或者致使在不了解事实真相的情况下作出证券投资决定，扰乱证券市场秩序的行为。它有虚买虚卖、合谋和连续交易操纵等行为方式。

新股成为大资金大机构享用的盛宴

http://www.jrj.com 2007年11月24日 15:25 解放日报

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  郭殿卿

  新股申购本来应该是所有市场参与者的事情，现在却成为只是大资金、大机构享用的“盛宴”。你看，中小板新股的中签率只有万分之几，中一签得需要多少资金(粗略匡算本周公布中签号的两只新股，利达光电约要1250万元，成飞集成约要1700万元)？即便是发行高达40亿股这样的超级大盘中石油，平均也得要86万元才能中1000股。试想，如此低的中签率，哪里轮得上广大中小投资者？

  新股的筹码都被大资金、大机构拿走了，中小投资者得到的是什么结果呢？请看中石油首日上市的一幕：机构出货，散户被套。中石油上市当天卖出金额最多的席位是机构专用席位，单一账户卖出股数最多的为8018万股，它就是大名鼎鼎的中国人寿。同样在中小板市场，投资者凡买入上市新股，常常是买什么套什么，无一幸免。特别是今年五六月以来，此情形愈演愈烈。

  在牛市行情中，“打新”是无风险收益，不仅上市公司、券商、基金热衷于此，甚至连银行也不甘寂寞。现在各家银行以“打新理财”为招徕，许以高额回报率，把老百姓准备储蓄的钱吸引到“打新”上来。这些一级市场“打新”的资金都是以套利兑现为目的的，其投机性给股市带来极大的不稳定性，也极大地挤压和掠夺了二级市场投资者的利益。

  一级市场的无风险收益，对二级市场的投资者是不公的。所以，目前的新股申购方式亟待改革，如在牛市中应大幅降低申购上限、网下申购不可再进行网上申购、持有新股达到一定比例应有限售条件等等。

新股发行方案新旧对比说明了什么 ？

一、凡是老股民都知道。以前管理层发行新股，股民和券商都是在同一起跑线上。所以很公平。比如：过去发行1000万至5000万流通盘的新股，股民和券商机构每个资金帐户申购新股的资金上限都是一样的。也就是都是新股流通盘的千万分之一.如果发行1000万流通盘的新股，那券商机构与股民每个资金帐户就只能申购 1万股的新股，如果发行5000万流通盘的新股，那券商机构与股民每个资金帐户就只能申购 5万股。如果券商还想多申购新股，那就使用它们的资金帐户的下挂账户。每个券商的资金帐户下面都有几千个下挂帐户。而像大户和中户，它们过去为了多申购新股，也都有资金下挂帐户。其实，过去的新股申购办法是很公平的。那是因为券商机构与股民申购新股时的中签概率都是一样的.所以,券商机构与股民申购新股的中签概率是很公平的.按照过去新股的申购方案，广大中小投资者的年收益率都在百分之二十至百分之三十左右。而券商由于资金多，所以，他们申购新股的年收益率都在百分之四十至百分之五十左右。

二、后来2004年6月管理层又将资金申购新股改为股票市值配售，也就是根据每个人的资金帐户的股票市值进行配售新股。但股民和券商申购新股的申购上限和以前是一样的。其实过去股民和券商申购新股的方式是很公平的。也是大家认可的。

三、可是2006年，管理层也不知是怎么了。将过去申购新股的方案给废除了。将过去券商每个资金帐户只可以申购 1万股---5万股的资金申购上限一下子提高到 9 亿股。我的天啊，这那里是让券商申购新股，这简直就是管理层变相给券商和其它金融机构送红包。我不明白，这管理层到底是怎么了，难道是腐败了。你们管理层做出这样的决定，有没有考虑到会严重的损害到广大中小投资者的权益。如果你们可以这样做，那还要证券法干什么 ？那还要“证券法”的“三公原则”干什么 ？你们口口声声的说要保护广大中小投资者的权益，但是，你们又处处的为各大券商机构申购新股和创设权证提供特权，我到想问一问，难道你们真的是腐败了。根据管理层新制定的新股发行方案，券商机构就可以在申购新股的过程中垄断和控盘每一只新股。在这样的新股申购方案下，广大的中小投资者是很难在申购新股时中签的。如果你们在新制定的新股申购方案中没有阴谋，那就请你们管理层及时的公布每次申购新股时，券商机构与股民申购新股时的中签比例，到那时股民就会发现，券商机构申购新股的中签比例都在百分之八十五以上，而全国的亿万股民申购每只新股的中签比例才百分之十几。大家想一想,按照2006年管理层制定的新股申购资金上限进行申购新股:大盘股的中签概率都在200万以上申购新股才有可能中签,而申购深圳中小板的那些小盘股的中签概率都在2000万左右,如果没有2000万资金申购中小板的小盘股,那是很难中签的.因为申购小盘股的中签概率比中体育彩票500万的中签概率还要低.所以,我认为,管理层制定这样的新股申购方案,一定是那些券商机构从中捣的鬼.所以,我希望管理层尽快的废除这不公平的新股发行方案，还全国的亿万股民一个公道。

证监会召开表彰大会:十大券商机构被评为"兵不血刃"大将军

中國十大券商、機構、上市公司在2006至2007年股市行情中被評為“兵不血刃”大將軍。名單如下：【1】中信證券【2】招商證券【3】中油財務【4】海通證券【5】國信證券【6】中信建設證券【7】中信万通證券【8】國元證券【 9】中國人壽【10】中國平安以上十大券商和機構在過去一年的股市行情中，通過不設資金上限申購新股和創設權證等無風險套利，一年賺了過去十年才能賺到的暴利，從證券市場賺取了上千億的資金。嚴重侵犯全國億萬股民的合法權益。難道這就是中國的證券市場，難道這就是我們的和諧社會。為什麼券商和機構在本輪行情中處處要依靠特權申購新股、創設權證，為什麼要處處嚴重損害全國億萬股民的合法權益。證券法何在？反壟斷法何在？三公原則何在？中國股民的人權何在？共產黨的三個代表何在？ ？ ? 股民们团结起来,为了公平和正义,为了人权,为了维护我们的合法权益,为了生存,向管理层抗议 !!!